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2024.02.09 瀏覽次數(shù):
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒·考恩十多年前曾提出一個(gè)很有意思的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，美國(guó)17世紀(jì)以來(lái)的高速增長(zhǎng)主要得益于大量“低垂的果實(shí)”——那些觸手可及的財(cái)富，包括大片閑置的土地、大量的移民勞動(dòng)者和強(qiáng)大的新科技等。當(dāng)這些果實(shí)在70年代以后被采摘殆盡，美國(guó)就“停滯”在了科技的高原。
或許能讓考恩有所欣慰的是，70年以來(lái)的TFP（全要素生產(chǎn)率）的放緩，并非美國(guó)的特例，而是英法德日意等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的普遍現(xiàn)象。
這或許是因?yàn)椋@些國(guó)家也已經(jīng)消耗掉它們的低垂果實(shí)——這顆巨大的果實(shí)被所有落后于全球第一的國(guó)家共享著：作為趕超經(jīng)濟(jì)體的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。
可能有些反直覺(jué)，埃德蒙·費(fèi)爾普斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)國(guó)家TFP的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于引進(jìn)創(chuàng)新而非自主創(chuàng)新，即便是如今的諸多發(fā)達(dá)國(guó)家也是如此。其研究顯示，歐洲國(guó)家戰(zhàn)后TFP的高速增長(zhǎng)，主要依靠的正是對(duì)美國(guó)自主創(chuàng)新的引進(jìn)和追趕。然而，當(dāng)與領(lǐng)先國(guó)家，即與美國(guó)的TFP差距拉得越近，這些國(guó)家的TFP增長(zhǎng)就越慢。
更有意思的是，當(dāng)70年代美國(guó)自主創(chuàng)新的能力下降后，其他國(guó)家TFP增速的跌幅更大。90年代以后，美國(guó)依靠信息技術(shù)革命實(shí)現(xiàn)了TFP的一定回升，而英法德日意等國(guó)則進(jìn)一步下降。
這提醒我們：寄希望于通過(guò)采摘果實(shí)追上種樹的人并不現(xiàn)實(shí)，我們要大幅提高全要素生產(chǎn)率，必須自己也種樹，提高全社會(huì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，自主創(chuàng)新與國(guó)產(chǎn)替代兩條腿走路。
中國(guó)在過(guò)去數(shù)十年間，可以說(shuō)是這顆低垂果實(shí)的最大受益者。2001年加入WTO后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了人類歷史上前所未有的增長(zhǎng)奇跡，而隨著與發(fā)達(dá)國(guó)家距離的不斷拉近，勞動(dòng)力、資本等傳統(tǒng)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不可避免地邊際減弱，而TFP在短暫的高增長(zhǎng)后也回落到一個(gè)較低的水平，尚有較大的提升空間。種樹的重要性已愈發(fā)凸顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Asian Productivity Organization
而如今，我們正處在一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，面臨著罕見的技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)產(chǎn)替代相結(jié)合的雙重機(jī)會(huì)之窗。
一方面，第四次工業(yè)革命方興未艾，人工智能等新技術(shù)打開了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并將所有參與者拉回統(tǒng)一起跑線，給予了后發(fā)者換道超車的機(jī)會(huì)。許多新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)已經(jīng)位于全球最前沿，尤其是光伏、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)成功登上浪潮之巔。
另一方面，走入深水區(qū)的國(guó)產(chǎn)替代，依然有潛力為我們提供長(zhǎng)達(dá)10年的增長(zhǎng)。
我們?cè)谟部萍忌吓c發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，第三次工業(yè)革命的一些核心技術(shù)，如半導(dǎo)體、操作系統(tǒng)和工業(yè)軟件等，我們與國(guó)外還存在代差，還有大量的短板要補(bǔ)。但相應(yīng)的，這也意味著，中國(guó)硬科技的追趕道路是清晰可見的，我們可以把美國(guó)人已經(jīng)做完的東西，用我們的方式重新做一遍。
過(guò)去國(guó)產(chǎn)替代的核心難題——對(duì)于缺乏市場(chǎng)的困擾，在如今中美對(duì)峙、科技封鎖的大背景下，已不復(fù)存在。以自主創(chuàng)新為基礎(chǔ)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新型的國(guó)產(chǎn)替代，正在取代以廉價(jià)勞動(dòng)力、自然資源等比較優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)、投資驅(qū)動(dòng)的國(guó)產(chǎn)替代，為我們持續(xù)提供趕超動(dòng)力。
大國(guó)博弈疊加第四次工業(yè)革命，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)產(chǎn)替代雙重機(jī)會(huì)之窗，二者相結(jié)合，將賦予中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
如何抓住這一關(guān)鍵的雙重機(jī)會(huì)窗口？支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升企業(yè)家信心是關(guān)鍵。采摘低垂的果實(shí)相對(duì)容易，而種樹是企業(yè)家的功能。
1936年，凱恩斯就在其巨著《通論》中提出，人類的許多決策是由“動(dòng)物精神”所驅(qū)動(dòng)的。我們做出的很大一部分積極行動(dòng)，與其說(shuō)是出于對(duì)前景的理智計(jì)算，不如說(shuō)是決定于自發(fā)的樂(lè)觀情緒。
動(dòng)物精神代表了企業(yè)家精神中積極樂(lè)觀、勇于冒險(xiǎn)的部分。企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展，都離不開企業(yè)家的動(dòng)物精神。
正如熊彼特所言，“企業(yè)家成群的出現(xiàn)是繁榮產(chǎn)生的唯一原因”，“沒(méi)有創(chuàng)新，就沒(méi)有企業(yè)家”。越是在風(fēng)高浪急的時(shí)候，我們?cè)叫枰軌虺孙L(fēng)破浪的企業(yè)家，越是需要呵護(hù)企業(yè)家信心、保護(hù)企業(yè)家精神。
而企業(yè)家的信心，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的成長(zhǎng)，以全社會(huì)的穩(wěn)定預(yù)期為先決條件。法治制度的一大功能，便是在于對(duì)預(yù)期的保護(hù)。
今年是鄧公誕辰120周年。1992年，他在“南方談話”中說(shuō)：“農(nóng)村改革初期，安徽出了個(gè)“傻子瓜子”問(wèn)題。當(dāng)時(shí)許多人不舒服，說(shuō)他賺了一百萬(wàn)，主張動(dòng)他。我說(shuō)不能動(dòng)，一動(dòng)人們就會(huì)說(shuō)政策變了，得不償失?！碑?dāng)時(shí)他還說(shuō)，“還是要靠法制，搞法制靠得住些。”
過(guò)去十年來(lái)，在基石資本年會(huì)上，我一直說(shuō)，中國(guó)要從追趕者成為引領(lǐng)者，需要建立良好的法治體系和產(chǎn)權(quán)機(jī)制，最大限度地調(diào)動(dòng)全社會(huì)的能動(dòng)性，激發(fā)企業(yè)家精神，創(chuàng)造一個(gè)“舉國(guó)體制的3.0版本”。舉國(guó)體制的3.0版本下，經(jīng)濟(jì)上應(yīng)以市場(chǎng)和資本為基礎(chǔ)，政治上應(yīng)立足于法治與責(zé)任制政府，要通過(guò)建立良好的產(chǎn)權(quán)機(jī)制，保護(hù)企業(yè)家精神，從而更好地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。
許成鋼等人的研究很早就指明，中國(guó)過(guò)去的成功發(fā)展與其他國(guó)家的普遍規(guī)律是一致的，即，私有企業(yè)的績(jī)效超越國(guó)有企業(yè)。私企是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和績(jī)效的最重要的推動(dòng)力。
正所謂“行路難，不在水，不在山，只在人情反覆間”，只要我們的企業(yè)和人民始終滿懷信心，中國(guó)就不會(huì)陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退。
對(duì)于產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)是“沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹前頭萬(wàn)木春”，當(dāng)老錢去意彷徨的時(shí)候，雄心勃勃的新錢正摩拳擦掌，準(zhǔn)備大展宏圖。
對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，還是那句話，投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，我們投資的不是宏觀經(jīng)濟(jì)，而是宏觀經(jīng)濟(jì)中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)；我們投資的不是指數(shù)，而是市場(chǎng)中能帶領(lǐng)我們穿越周期的極少數(shù)標(biāo)的。
更何況，從來(lái)都是極少數(shù)最優(yōu)秀的公司創(chuàng)造了絕大部分財(cái)富：據(jù)亞利桑那州立大學(xué)教授Hendrik Bessembinder等人的研究，從1990年到2020年12月，從股東收益來(lái)看，全球股市共創(chuàng)造了75.66萬(wàn)億美元的凈財(cái)富，其中，表現(xiàn)最好的5家公司(蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌和騰訊)創(chuàng)造了10.34%，前0.25%的公司（159家）創(chuàng)造了一半，前2.39%公司（1526家）創(chuàng)造了全部，剩下的超過(guò)97%的公司都是負(fù)貢獻(xiàn)。
弱水三千，只取一瓢，我們的目標(biāo)就是找到這樣能夠創(chuàng)造出色回報(bào)的公司，集中投資，重點(diǎn)服務(wù)。
基石資本牢牢把握技術(shù)創(chuàng)新與國(guó)產(chǎn)替代的雙重主線，對(duì)一些重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈投資，一是投資于工具，比如半導(dǎo)體；二是投資于運(yùn)用，比如智慧汽車與機(jī)器人、生命科學(xué)與健康。
其中，半導(dǎo)體是最典型的硬科技產(chǎn)業(yè)，它既是第三次工業(yè)革命中國(guó)的短板，也是第四次工業(yè)革命的工具。我們?cè)诎雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)鏈布局，重點(diǎn)投資企業(yè)包括香農(nóng)芯創(chuàng)、韋爾股份、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等。
在新興產(chǎn)業(yè)方面，新技術(shù)的深度賦能，重要標(biāo)志是從實(shí)驗(yàn)室研究到工業(yè)與商業(yè)應(yīng)用，再到個(gè)人運(yùn)用，信息技術(shù)如此，人工智能亦然。第四次工業(yè)革命的核心是人工智能與萬(wàn)物互聯(lián)，人工智能從賦能工業(yè)、醫(yī)療、安防，到智慧汽車與人形機(jī)器人，未來(lái)還將直接走向千家萬(wàn)戶。
在智慧汽車與機(jī)器人方面，我們投資了商湯科技、百川智能、云從科技和第四范式等人工智能龍頭，文遠(yuǎn)知行、元戎啟行和速騰聚創(chuàng)等智慧駕駛龍頭，以及中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)等動(dòng)力電池龍頭，等等。
同時(shí)，在被人工智能深度賦能的生命科學(xué)與健康產(chǎn)業(yè)，我們投資了邁瑞醫(yī)療、華大智造、新產(chǎn)業(yè)、邁普醫(yī)學(xué)等創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，凱萊英、奧浦邁、博瑞醫(yī)藥等制藥企業(yè)，華恒生物、瑞德林等新興生物技術(shù)企業(yè)，還有普瑞眼科、全億健康等醫(yī)療與健康服務(wù)企業(yè)。
企業(yè)種樹，創(chuàng)投施肥，靜待果實(shí)累累！
最后，祝大家龍騰虎躍，龍馬精神，龍年行大運(yùn)！2024，我們需要一點(diǎn)“動(dòng)物精神”！
張維
2024年春
幾年前，我曾提出一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說(shuō)這是真的，1978年他沒(méi)有見過(guò)電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過(guò)去，我們看到，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過(guò)！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無(wú)論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來(lái)講，也無(wú)需過(guò)度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過(guò)，病樹前頭萬(wàn)木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過(guò)剩，因?yàn)閱?wèn)題的核心不是這個(gè)。問(wèn)題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問(wèn)題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來(lái)看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無(wú)知己，天下誰(shuí)人不識(shí)君！